【今日焦点】
中国经济：宏观热点速评
我们看到的是回暖，而非通缩 ——2023 年3 月物价数据点评3 月CPI 同比降至1%以下，PPI 同比降幅进一步扩大，市场对通缩讨论升温。但通缩包含但不止包含物价放缓，还要结合“两个特征、一个伴随”（物价持续全面下降和货币供应量持续下降，以及伴随经济衰退）来判断，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。而从三个维度看物价（基数vs.新增，输入vs.内生，成本vs.需求），目前的物价放缓主要是基数、输入性和成本驱动的，而新增因素已企稳回升，代表内生需求的金属与服务价格亦上行，且服务涨幅和大城市贡献或未完全在CPI 中体现。目前经济复苏主要源于去年政策滞后影响以及疫情消退后的部分内生动能反弹，今年政策作用尚未显现。展望未来，尽管短期基数仍有拖累，但在三股力量推动下，物价中枢将随产出缺口收窄而逐渐抬升。总之，我们看到的是需求驱动的物价正在回暖，而非步入通缩。
【资料图】
海外经济：宏观简评
核心通胀有粘性，紧信用影响不确定
美国3 月CPI 同比5.0%，较上月6.0%下降，核心CPI 同比5.6%，较上月5.5%反弹。我们认为CPI 的下降是一个积极信号，但核心CPI 的粘性强于预期，意味着通胀风险仍未解除。今年以来核心CPI 同比一直保持在5.5%左右，尚无证据显示该指标会很快回到2%。对美联储而言，当前通胀仍然过高，银行业风险事件增加了未来通胀的不确定性。3 月FOMC 会议纪要显示，美联储非常看重银行业风波的潜在影响，但也坦言这一影响还很不确定。如果银行风波引发的“紧信用”能够让经济快速冷却，美联储将无需继续加息，但如果未来数周看不到“紧信用”抑制经济活动的证据，那么进一步加息25 bp 或是合适的。
机械，电力电气设备，公用事业：行业动态
光伏前沿研究五：钙钛矿双月报02 --- 2Q23 有望成为全年钙钛矿板块重要布局窗口本篇为钙钛矿双月报系列第二篇，覆盖：1）钙钛矿太阳能电池行业最新投资研究思考；2）投资人关注度高的行业重点问题分析；3）行业技术、产能、投融资等事件跟踪。覆盖时间范围2023 年1 月-3 月。经历两个月股价调整和盘整后，站在当前时点向前展望，我们认为随着1Q23 末头部初创公司中试线提效取得喜人进展，2Q23起产业链有望进入GW 级产线进展活跃期，有望对二级市场钙钛矿板块热度回升形成催化，建议关注头部企业GW 线招标进展带来的产业链投资机会。结合投资人近期密集询问，我们对钙钛矿材料体系成本拆分进行详细展开。总结而言，钙钛矿组件材料成本（功能层、封装层）合计0.696 元/瓦，其中功能层合计0.063 元/瓦，占材料成本的9%；封装层合计0.634 元/瓦，占材料成本的91%。
电力电气设备，公用事业：观点聚焦
大基地建设进入高峰期，光热发电迎新机遇
国家能源局发布《关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》，指出力争“十四五”期间，全国光热发电每年新增开工规模达到3GW 左右。与光伏发电相比：光热在项目经济性和制造规模降本空间上存在一定劣势，制约其十二五、十三五期间发展。我国十二五/十三五末规划光热发电装机1GW/5GW，实际累计装机为13MW/538MW。
光热兼具调峰、储能属性，大基地源网荷储一体化发展诉求下，推动十四五期间光热增长空间。十四五光热发电开发量、并网量或较十三五显著增长，截至2022 年末，我国光热发电累计装机588MW，单年新增装机50MW，能源局制定十四五期间3GW/年新增开工规模目标较行业过去规模指数级增长。我们估算3GW/年光热开发规模对应750-900 亿元/年产值规模，集热及储热系统占据主要价值量。建议关注首航高科、西子洁能（均未覆盖），可胜技术（未上市）等。
金融：行业动态
银行自营业务合作展望——资本新规下的新机遇与新约束近期，银保监会、人民银行发布了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，要求自2024 年1 月1 日起正式实施。在资管产品配置方面，资本新规在信息穿透、风险权重、杠杆率等方面提出了新的政策约束，我们认为此举对资管机构与商业银行的合作方式产生了重要的影响，资管机构应更充分了解合作方的投资需求与资本充足率情况，兼顾产品投资业绩与资本的合理消耗。我们预计2023-2024 年银行自营投资有望实现超10%的复合增速表现，银行自营配置资管产品规模有望增加约1.3 万亿元至13.7 万亿元。合作模式建议：1、我们预计银行对可穿透至底层、偏向利率债的产品偏好提升。2、建议资管机构与银行保持积极沟通、了解其资本充足达标压力。
3、信息披露的丰富度与及时性尤为关键，当银行被迫行使1250%风险权重时，产品大概率将遭赎回。4、可适当降低季末时点杠杆率。
高伟电子（01415.HK）：首次覆盖 跑赢行业
手机及车载光学业务成长路径清晰，立讯集团重要战略拼图之一高伟电子正逐步成为立讯集团的重要战略拼图之一，携手集团搭建光学赛道制造能力。我们认为一方面，立讯集团的入主为高伟带来了优异的精益制造经验，2020-2022 年公司归母净利润CAGR 达到41%，成长性持续改善；另一方面，借助高伟在手机摄像模组上的客户积累和产线能力，立讯集团有效扩大了自身在北美大客户光学、激光雷达等领域的业务版图，较好提升了立讯集团在光学产业的精密制造能力。我们预计公司2023 年和2024 年EPS 分别为0.12 美元和0.16 美元，CAGR 为26.5%。当前，高伟电子的股价对应20.8/15.0 倍2023/2024 年预测市盈率。考虑到高伟电子客户基础扎实，且手机及车载光学产品扩张逻辑清晰，我们首次覆盖高伟电子给予跑赢行业评级，目标价23.20 港元，对应25.7/18.5 倍2023/2024 年预测市盈率，较当前股价仍有23.4%的上行空间。
安踏体育（02020.HK）：维持 跑赢行业
安踏、FILA 零售折扣、库销比持续改善
2023 年一季度，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA 品牌零售流水同比增长高单位数，其他品牌零售流水同比增长75-80%。维持公司2023/24 年EPS 预测3.59/4.24 元不变，当前股价对应26/22 倍2023/24 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价138.55 港元不变，对应34/28 倍2023/24 年市盈率，有24%的上行空间。
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